Ceny potravin zvýší inflaci, růst HDP zkoriguje

Srpnová data z reálné ekonomiky zklamala. Domníváme se, že za tím stojí celozávodní dovolené spolu s abnormálně teplým počasím. Průmysl, zahraniční obchod i maloobchodní tržby za září by se tak měly dostat zpět na svou solidní meziroční růstovou trajektorii. Efekt letního sucha však bude nadále patrný v cenách. Ceny některých zemědělských výrobců v podzimních měsících vystřelily nahoru a převážily i pokles cen pohonných hmot. I když si ekonomika ve třetím čtvrtletí podle měsíčních indikátorů vedla dobře, očekáváme mezičtvrtletní pokles HDP, protože se domníváme, že vysoký nárůst zásob nebude pokračovat.

Srpnové údaje z reálné ekonomiky byly slabší kvůli celozávodním dovoleným ve velké části automobilového sektoru. Protože tyto dovolené běžně spadají spíše do července, klasické sezónní faktoru je dobře nevyhlazují. Nicméně se domníváme, že zářijová čísla vrátí dynamiku průmyslové výroby a zahraničního obchodu zpět do růstových kolejí. Údaje o výrobě aut tuto domněnku podporují. Po 7,9% propadu v srpnu produkce automobilů v září o 7,8 % vzrostla.

Po očištění o kalendářní vlivy se jedná o růst o 6,7 % y/y. Celkově předpokládáme, že průmyslová výroba přidala 3,1 % y/y, což po očištění o kalendářní vlivy znamená růst o 5,9 % y/y. V rámci letošního roku se jedná o nadprůměrný růst.

Podobně jako u průmyslové produkce jsme v srpnu zaznamenali i zpomalení v zahraničním obchodě, když vývozy i dovozy shodně klesly o 4,7 % m/m. Zahraniční obchod by se měl po krátkém letním propadu znovu dostat do přebytku. Pro září vidíme aktivní bilanci ve výši 17 mld. CZK. Běžný účet pak byl ve stejný měsíc ovlivněn odlivem velkého objemu dividend, a proto by měl zaznamenat deficit ve výši 27,9 mld. CZK.

Dobrý výkon průmyslové produkce podporuje další snižování míry nezaměstnanosti. Očekáváme, že sezónně očištěný podíl nezaměstnaných by měl ubrat další desetinu procentního bodu, stejně jako sezónně neočištěná hodnota. Podíl nezaměstnaných tak podle nás v říjnu dosáhnul 5,9 %, nejnižší hodnoty od března 2009.

Očekáváme, že maloobchodní tržby v září přidaly 0,8 % m/m i přes výrazný 1% pokles prodejů automobilů. Prodeje automobilů klesly již třetí měsíc v řadě a jejich oživení evidentně ztrácí na síle. Nicméně prodeje očištěné o automobily podle nás v září rostly solidním tempem. Jejich srpnový propad byl pravděpodobně zapříčiněn extrémně teplým počasím a naše odhady ukazují, že tento propad byl v září vymazán, když předpokládáme, že maloobchodní tržby bez aut rostly o 1,7 % m/m. Situace spotřebitelů se zlepšuje. Míra nezaměstnanosti postupně klesá a růst mezd v poslední době zrychlil. Očekáváme, že spotřeba domácností zůstane hlavním motorem růstu v nadcházejících čtvrtletích.

I přes další pokles cen pohonných hmot očekáváme, že ceny meziměsíčně vzrostly o 0,3 % m/m, což se v meziročním porovnání projeví růstem inflace na 0,6 %, tedy o 0,2 pb více než v září. Náš odhad, který je vyšší než tržní konsenzus, je založen na rostoucích cenách potravin. To naznačuje nejen měsíční šetření ČSÚ, ale i již zveřejněné údaje o růstu cen potravin v Sasku a Bavorsku. Domníváme se, že za současným růstem cen potravin stojí letní sucha, která snížila úrodu některých druhů ovoce a zeleniny. Na druhé straně ceny pohonných hmot ubraly dalších 2,5 % m/m a jádrové ceny pouze nepatrně vzrostly.

Očekáváme, že HDP mírně zkoriguje svou dynamiku z první poloviny roku, a to i přes slušný růst průmyslu. Na produkční straně by měla korigovat položka „daně z produktů“, zatímco na straně spotřeby neočekáváme další nárůst zásob. Zvyšování zásob táhlo na spotřební straně růst v prvních dvou čtvrtletích roku a my se domníváme, že k dalšímu zvýšení ve třetím čtvrtletí nedojde. Stále si myslíme, že změny ve zdanění tabáku vedly k nadhodnocení HDP v prvním a druhém čtvrtletí, zatímco povedou k podhodnocení v druhé polovině roku. Proto očekáváme, že HDP ve třetím čtvrtletí ubralo 0,1 % q/q, což se na meziročním růstu projeví zpomalením dynamiky ze 4,6 % na 4,0 %. Hrubá přidaná hodnota, která není ovlivněna změnami daní, by podle našeho odhadu měla vzrůst o 0,7 % q/q a 3,8 % y/y.

Autor:
VIKTOR ZEISEL
Senior Economist
Investment Banking
Komerční banka, a. s.

Komerční banka  |  4.11.2015


PředchozíDalší