ČNB by měla ponechat sazby nezměněny až do konce roku 2013

Od prosincového zasedání jsme se pak dočkali z domácí ekonomiky dalších čísel – odchylka skutečné inflace od prognózy ČNB se zvýšila z +0,5 pb v listopadu na +0,7 % v prosinci, listopadová data z průmyslu příjemně překvapila (i když velký vliv měly jednorázové faktory) a lednové indikátory důvěry se zvýšily. Situace ve světě se také lepší - například lednové indikátory důvěry v EMU vzrostly a německý průmyslový PMI se zvýšil na 50,9 bodu, čímž se opět nachází v pásmu expanze. Dobrá americká data a proaktivní ECB (efekt tříletého a dolarových tendrů na dodání likvidity evropskému bankovnímu systému) pak snížily nervozitu na finančních trzích - například koruna se opět obchoduje pod 25,50 CZK/EUR, evropské akcie přidaly od poloviny prosince přes 5 %. Vše by tak spíše naznačovalo, že proinflační rizika vůči základní prognóze ČNB dále vzrostly.

Na zvyšování sazeb ovšem nenastal čas. (1) Dluhová situace v EMU se nijak nevyřešila a riziko nekontrolovaného pádu Řecka dále vzrostlo. (2) Je otázka, do jaké míry je oživení v USA trvalé a zda ho negativní vývoj v EMU a zpomalení v Číně brzy nezadusí. (3) Sentiment na finančních trzích je od vzniku krize velmi volatilní – optimismus může mezi investory velmi rychle vyprchat. (4) Růst domácí inflace na konci roku byl způsoben dvěma faktory a jejich vliv na inflaci bude pouze dočasný (oslabující koruna a dřívější částečné promítnutí změny DPH do cen potravin). Důvodem jsou slabé domácí poptávkové tlaky, inflační tlaky však nepramení ani z titulu jednotkových mzdových nákladů.

Nakonec i poslední komentáře členů bankovní rady nasvědčují spíše vyčkávací politice (M. Singer, P. Řežábek či K. Janáček). Jediná E. Zamrazilová zaujala opět více jestřábí postoj - pokud by lednová inflace byla nad odhady, bude od března hlasovat pro vyšší sazby. Nicméně prozatím je v bankovní radě s tímto postojem jediná.

Nová prognóza z dílny ČNB by se měla přiblížit k té naší. Inflační výhled pro nejbližší čtvrtletí by se měl posunout nahoru, nicméně v horizontu měnové politiky by se prognóza inflace tolik měnit nemusela. Zajímavé bude, jak hodně ČNB zvýší výhled na kurz koruny vůči euru – listopadová prognóza viděla průměrný kurz CZK/EUR v roce 2012 na úrovni 23,10, naše prognóza počítá s průměrným kurzem okolo 25 CZK/EUR. Výhled na HDP pak bude revidován dolů vzhledem k revizi ze strany ČSÚ, nižší dynamice v Q3 11 (odchylka meziročního růstu HDP od prognózy ČNB činila -0,5 pb) a vzhledem ke zhoršenému výhledu na vnější prostředí. Otázka je opět jak hodně (listopadová prognóza viděla růst HDP v 2012 ve výši 1,2 % a v roce 2013 ve výši 2,7 %).

I když se celková inflace nachází výrazně nad listopadovou prognózou ČNB, centrální bankéři mohou být v klidu. Korigovaná inflace se nachází v červených číslech, poptávkové tlaky do inflace neexistují a vzhledem k očekávanému vývoji spotřeby domácností ani letos nepropuknou. Vliv změny DPH a slabší koruny na inflaci by pak měl být jen dočasný. Nevidíme tedy důvod, proč by bankovní rada ČNB měla na následujících zasedáních přistoupit ke zvyšování sazeb, tedy pokud koruna zůstane pod úrovní 26,00 CZK/EUR. Podle našeho dlouhodobého výhledu ponechá ČNB sazby nezměněny až do konce roku 2013.

Autor: Jiří Škop
Economic & Strategy Research
Investment Banking
Komercni banka, a. s.

Reklama:
Equa běžný účet - 9 Kč za výběr z bankomatu cizí banky v ČR i ve světě
Equa spořicí účet - úrok 2,3 % ročně

Komerční banka  |  27.1.2012


PředchozíDalší