Akciová složka portfolia: rozvíjející se trhy preferujeme před trhy rozvinutými

Pro naprostou většinu investorů s dlouhým investičním horizontem představuje akciová složka klíčovou část portfolia. Důvodů, proč v rámci naší strategie alokace aktiv u akciové složky momentálně preferujeme rozvíjející se trhy (emerging markets) před trhy rozvinutými (developed markets), je několik.

Zaprvé je to výrazně rozdílné tempo hospodářské dynamiky v následujících letech. Mezinárodní měnový fond ve svém posledním globálním výhledu předpokládá, že rozvinuté ekonomiky porostou v letošním i příštím roce o 2 %, zatímco v případě rozvíjejících se ekonomik se očekává tempo více než dvojnásobné (4,5 a 4,8 %). Dynamiku HDP přitom můžeme považovat za relativně dobré měřítko očekávané dynamiky korporátních zisků. Společnosti z rozvíjejících se trhů by tak na tom měly být o něco lépe. Vzhledem k tomu, že růst korporátních zisků je jedním z klíčových hybatelů akciové výkonnosti, připisují si rozvíjející se trhy v tomto případě první plusový bod.

Druhým důvodem pozitivnějšího výhledu na rozvíjející se trhy je fakt, že akcie rozvíjejících se trhů (měřeno indexem MSCI Emerging Markets) v uplynulých letech za akciemi rozvinutých trhů (měřeno indexem MSCI World) velice výrazně zaostávaly. V letech 2013 až 2016 totiž rozvíjející se trhy za rozvinutými trhy kumulativně zaostaly o téměř 50 %! Že se u rozvíjejících se trhů blýská na lepší časy, ukázal již loňský rok, kdy výkonnost rozvíjejících se trhů o 4 % výkonnost rozvinutých trhů překonala. Od začátku letošního roku už rozvíjející se trhy vedou na plné čáře, když posílily o 15 % oproti 8 % na trzích rozvinutých. Tento efekt střednědobého dohánění výkonnosti přitom pravděpodobně bude ještě minimálně několik kvartálů pokračovat.

Třetí důvod preference rozvíjejících se trhů spatřujeme v jejich příznivých aktuálních valuacích, resp. ocenění ve srovnání s trhy rozvinutými. Poměrový ukazatel ceny vůči ziskům P/E indexu MSCI Emerging Markets se momentálně pohybuje kolem úrovně 15,9, což je výrazně méně oproti indexu rozvinutých trhů MSCI World s úrovní 21,7. Stejné je to u dalších valuačních ukazatelů: cena vůči účetní hodnotě vlastního kapitálu P/B (1,7 versus 2,3) a cena vůči cash flow P/CF (7,1 versus 10,2). Rozvíjející se trhy rovněž nabízejí nepatrně vyšší dividendový výnos ve výši 2,6 % oproti 2,5 % u rozvinutých trhů. Aktuální valuace tak v souhrnu jednoznačně hovoří ve prospěch akcií na rozvíjejících se trzích.

A konečně čtvrtým důvodem jsou historické valuace, resp. srovnání aktuálních valuací s jejich dlouhodobými průměry za posledních deset let. Ty ukazují, že se rozvíjející se akciové trhy momentálně obchodují oproti historickému průměru s výrazně větším diskontem. Tak například u poměrového ukazatele ceny vůči ziskům P/E za posledních deset let činí průměrný diskont rozvíjejících se trhů vůči trhům rozvinutým 22 %, přičemž aktuální diskont činí 27 %. V případě ukazatele poměru ceny vůči účetní hodnotě vlastního kapitálu P/B průměrný historický diskont činí 12 %, zatímco jeho aktuální výše činí dokonce 29 %. A v případě ukazatele ceny vůči cash flow činí průměrný historický diskont 10 %, zatímco jeho aktuální výše činí celých 31 %.

Ve střednědobém horizontu by se měly diskonty u ocenění rozvíjejících se trhů graduálně dostat mnohem blíže historickým průměrům (valuační mezera by se měla výrazně zúžit), což bude jedním z klíčových faktorů očekávané nadvýkonnosti rozvíjejících se akciových trhů v několika příštích kvartálech.

Vyšší hospodářská dynamika rozvíjejících se ekonomik, resp. vyšší očekávaná dynamika růstu zisků, předpokládané pokračování efektu střednědobého dohánění výkonnosti, příznivější aktuální valuace a v neposlední řadě předpokládané zúžení valuační mezery oproti historickým normám jsou klíčové důvody, které by měly ve střednědobém horizontu výrazně podpořit nadvýkonnost rozvíjejících se akciových trhů oproti trhům rozvinutým.

Autor: Michal Stupavský, investiční specialista Conseq Investment Management a.s.

Conseq Investment Management  |  4.5.2017


PředchozíDalší