Nová prognóza ČNB přinese patrně horší výhled na HDP a vyšší inflaci
Zápis z červnového zasedání bankovní rady ČNB ukázal na to, že rizika květnové prognózy jdou ve směru vyšší celkové inflace a nižší měnověpolitické inflace (inflace bez primárních dopadů změn nepřímých daní). To by tedy znamenalo nižší výhled úrokových sazeb. Mezi nejvýznamnější protiinflační faktory patřilo zahraniční prostředí, ceny průmyslových výrobců a vývoj spotřeby domácností. Mezi proinflační faktory pak patřil zejména kurz koruny vůči euru, popřípadě vývoj mezd. Dále schválená vládní opatření na příští rok směřují zejména k omezení spotřeby domácností a dočasně zvýší celkovou inflaci kvůli změně DPH a spotřební daně na cigarety. Nicméně dopad na měnověpolitickou inflaci je opačný – mírný pokles marží v lednu při změně DPH a nižší poptávkové tlaky v průběhu roku 2013 z důvodu nižší spotřeby budou tlačit tuto inflaci směrem dolů. A měnověpolitická inflace je pro centrální bankéře důležitější.
Od posledního zasedání ČNB uběhl téměř měsíc a mezitím ceny ropy Brent vyrazily vzhůru (nicméně stále zaostávají za předpokládaným vývojem z květnové prognózy). Důležitější je však vysoký růst cen agrárních komodit na světových trzích, navíc odhady ČSÚ ukázaly na podprůměrnou domácí úrodu, což by mělo zvýšit predikovaný vývoj cen potravin.
Z výše uvedených faktorů lze přibližně vyvodit, kam by se měla posunout nová prognóza ČNB. A patrně to bude směrem k naší nové prognóze. (1) Dopad na HDP je asi nejjasnější, dynamika by se měla posunout dolů pro letošní rok (slabší Q1 12) i pro příští rok (zejména schválená vládní opatření). (2) Celková inflace by se měla pro příští rok posunout nahoru (DPH, spotřební daně na cigarety, slabší koruna, vyšší ceny potravin, vyšší nominální mzdové náklady, což by mělo vyvážit efekt nižší domácí poptávky či popřípadě nižšího růstu cen pohonných hmot). Kam se posune inflace bez primáního dopadu daní (tedy měnověpolitická inflace) již tak jisté není. (3) Proto ani nelze říci, kam se posune implikovaná prognóza úrokových sazeb 3M PRIBOR. Květnová prognóza ČNB ukazovala na další snižování sazeb, uvidíme, zda se v podobném duchu ponese i nová prognóza z dílny ČNB. (4) A nakonec kurzový vývoj koruny vůči euru by se měl posunout ke slabším úrovním (patrně zhoršený vývoj čistých exportů, slabší koruna v Q2 12).
Během poslední doby jsme se dočkali pouze dvou komentářů od členů bankovní rady. Dle K. Janáčka není potřeba do konce roku dále snižovat úrokové sazby, jelikož dopad tohoto kroku na ekonomiku by byl minimální. L. Lízal se pak spíše věnoval nové prognóze ČNB. Dle něho nová prognóza zřejmě poukáže na zhoršování ekonomického růstu, ale slabší koruna zatemňuje výhled na další uvolňování měnové politiky.
Celkový vývoj spotřebitelských cen by neměl pro ČNB představovat problém. Inflace se v červnu nacházela 0,1 pb pod její prognózou, poptávkové tlaky do inflace neexistují (viz vývoj korigované inflace) a celková vyšší inflace je způsobena pouze dočasnými faktory. Centrální banka tak i nadále může praktikovat velmi uvolněnou měnovou politiku a kompenzovat negativní dopady fiskální restrikce na domácí ekonomiku. Očekáváme tak, že centrální banka ponechá svoji klíčovou sazbu na rekordně nízké úrovni 0,50 % minimálně do konce roku 2013. Případné další snížení sazeb by dle našeho názoru mohlo nastat v případě, že se situace v EMU výrazně zhorší (popřípadě se objeví další protiinflační faktory).
Jiří Škop
Komerční banka
|
26.7.2012
PředchozíDalší
| | |