Zítřejší CPI - další intervence ČNB jsou v současnosti neopodstatněné, i když se ceny v tomto roce z důvodu poklesu cen ropy dostanou pod/k nule

Zítra bude zveřejněn index spotřebitelských cen za prosinec. Vzhledem k poklesu cen ropy a nadprůměrné úrodě lze očekávat, že se meziroční index dostane k nulové hodnotě – a na obdobně nízkých úrovních bude přetrvávat i v první polovině tohoto roku (viz tabulka). Tato skutečnost začíná vyvolávat obavy, zda ČNB nepřistoupí k dalšímu zvýšení intervenční hladiny ze současných 27EUR/CZK – na což koruna od včerejška reaguje oslabováním k úrovni 27.90 EUR/CZK.

Jak jsme však již uvedli po prosincovém měnovém zasedání ČNB, úvahy o zvyšování intervenční hladiny jsou zatím neopodstatněné. Pokles cen ropy představuje pro tuzemskou ekonomiku pozitivní nabídkový šok, na který ČNB v režimu flexibilního cílování inflace nebude reagovat. Zároveň pro ČNB je relevantní inflace na měnověpolitickém horizontu 1–1,5 roku. A pokles cen ropy se v cenovém indexu přestane po roce projevovat. Na horizontu 1,5 roku by se tak inflace již měla pohybovat bezpečně v tolerančním pásmu kolem 1,5 % a k cíli se pak přiblížit ke konci roku 2016.

Česká ekonomika je zároveň v současnosti v daleko lepší situaci, než byla v době, kdy ČNB rozhodovala o zahájení intervencí a kdy vykazovala řadu symptomů deflační ekonomiky (obnovená recese, dva roky trvající pokles investic, nízká spotřeba domácností, propad ekonomického sentimentu, pokles jádrové inflace, růst nezaměstnanosti, propad reálných mezd). Z dnešního pohledu je česká ekonomika na růstové dráze a výše uvedené indikátory se vyvíjejí příznivě – a doposud nejsou žádné náznaky toho, že by se ekonomická aktivita v ČR v tomto a příštím roce měla výrazně zhoršovat.

Pokud tak růst ekonomické aktivity setrvá, hrozba vzniku deflační smyčky – které se obecně centrální banky obávají – je daleko menší i v situace cenového poklesu. Jádrová inflace (ceny bez pohonných hmot a potravin) by tak měla pokračovat postupně ve své – ač pomalu – rostoucí trajektorii a střednědobá inflační očekávání by měla zůstat nadále ukotvená. Potřeba reakce ČNB na velmi nízkou (a někdy i lehce zápornou) inflaci v tomto roce tak bude značně omezená.

Z výše uvedeného vyplývá, že data zatím rozhodně nenaznačují potřebu zvýšení intervenční hladiny. Předpokládáme, že ČNB přistoupí k prodloužení intervenčního závazku, aby nedošlo ke zpřísňování měnových podmínek prostřednictvím posilování koruny v okamžiku ukončení intervenčního režimu a aby poskytla ekonomice delší období „forward guidance“.

Zítřejší data ohledně vývoje průmyslové produkce za listopad budou zdánlivě méně příznivá a my očekáváme dokonce meziroční pokles o 1,5 %. Záporná meziroční dynamika však nebude znamenat změnu v růstovém trendu, ale bude způsobena zejména kalendářními vlivy – listopad 2014 měl totiž nejmenší počet pracovních dní v roce (19 ve srovnání s říjnovými 22) a také o 2 dny méně než listopad 2013. Na meziroční srovnání bude také nepříznivě působit efekt vyšší srovnávací základny, jelikož řada ukazatelů se začala ke konci roku 2013 výrazněji zlepšovat. Prosincový růst podílu nezaměstnaných osob pak bude spojen s tradičními sezónními faktory a v následujících měsících lze čekat jeho další růst.

Jakub Seidler
hlavní ekonom pro ČR
ING Bank N.V.

ING Bank  |  8.1.2015


PředchozíDalší