Zítřejší jednání ČNB může přinést holubiččí komentáře, nečekáme však změnu v nastavení měnové politiky
Zítřejší jednání bankovní rady ČNB by nemělo přinést žádné překvapení a neočekáváme změnu v současném nastavení měnové politiky ČNB, tj. ani změnu hladiny kurzového závazku, ani další oddálení intervenčního režimu. ČNB na svém únorovém jednání potvrdila, že bude nízké ceny způsobené v tomto roce poklesem cen ropy tolerovat a pokud nedojde k poklesu domácí poptávky spojenému s růstem deflačních očekávání, nepovažuje za nutné zvyšovat hladinu kurzového závazku výše. Scénář klesající poptávky však není v tuzemské ekonomice aktuální a vývoj ekonomiky v 1. čtvrtletí tohoto roku je převážně příznivý.
To dokládají i poslední data: ekonomický sentiment se vyvíjí pozitivně a spotřebitelská důvěra dosahuje nejvyšší úrovně za posledních několik let, což se projevuje i v solidním vývoji maloobchodních tržeb. Předstihový indikátor nákupních manažerů (PMI) naznačuje růstový trend a průmyslová výroba pokračuje v příznivém růstovém tempu. Řada dalších ukazatelů je převážně pozitivní a zatím nic nenasvědčuje tomu, že by se tento trend měl obrátit – obzvláště když vezmeme v potaz zlepšující se situaci v Německu (včerejší výrobní PMI bylo nejvyšší za posledních 8 měsíců) a celkový dopad slabšího eura, který by měl podpořit ekonomickou aktivitu v eurozóně.
Domácí inflace se pohybuje na úrovních blízko nuly – zejména z důvodu nižších cen ropy – ale jádrová inflace postupně mírně roste a v posledních dvou měsících dosáhla 1,2 %, což je ve srovnání s -0,3 % v únoru 2014 solidní zlepšení. Zároveň oslabující euro z titulu kvantitativního uvolňování ECB bude znamenat rychlejší růst cen v eurozóně – a byly to především nízké importované ceny z eurozóny, které působily ve směru nižší inflace v ČR v minulém roce. Slabší euro tak bude znamenat i rychlejší růst cen v ČR a inflace by tak mohla dosáhnout 2% cíle již v 3Q16. Bankovní rada tak bude dle nás hodnotit inflační rizika poslední (únorové) prognózy jako vyrovnaná a z důvodu slabšího eura pravděpodobně i mírně proinflační. Vzhledem k slabšímu euru a příznivě se vyvíjející domácí ekonomice jsou dle nás úvahy o dalším zvyšováním intervenční hladiny ze současných 27 EUR/CZK neopodstatněné. Naopak se zda být více pravděpodobné, že únorové oddálení kurzového závazku do druhé poloviny roku 2016 bylo poslední a intervenční režim by mohl být skutečně ukončen ve 3. čtvrtletí 2016.
I přes příznivě se vyvíjející ekonomickou aktivitu však očekáváme, že na tiskové konferenci uslyšíme mírně holubičí komentáře (tj. mírnou verbální intervenci), aby ČNB zabránila posilování koruny a přibližování se k hranici kurzového závazku 27 EUR/CZK, jak se stalo minulý týden. Lze tak očekávat, že ČNB zmíní, že růst mezd zůstává za očekáváním, a že tento vývoj může odrážet přenos deflačních očekávání, což je vývoj, kterého se ČNB obává a který může (dle ČNB) vyvolat reakci měnové politiky. Nicméně včerejší březnový konjunkturální průzkum ukázal, že se naopak zvedly obavy spotřebitelů z růstu cen, což nenaznačuje růst deflačních očekávání. Zároveň pokračující růst ekonomické aktivity v tomto roce by měl růst mezd dále mírně zrychlit.
Z důvodu případných holubičích komentářů ze strany ČNB může EUR/CZK dočasně vzrůst (koruna oslabit), nicméně tento vývoj by měl být pouze krátkodobý. Z titulu chronicky slabého eura tak nadále očekáváme tlak na pokles EUR/CZK, kterému bude jen dočasně bránit nadcházející dividendová sezona. Kurz EUR/CZK na 3měsíčním horizontu očekáváme poblíž 27,1 a v druhé polovině tohoto roku čekáme přiblížení k hranici 27,0 EUR/CZK, což vyvolá potřebu ČNB hladinu kurzového závazku bránit (více viz dnešní ING Prophet a ING FX Daily pro bližší informace o vývoji EUR/CZK).
Jakub Seidler
hlavní ekonom pro ČR
ING Bank N.V.
|
25.3.2015
PředchozíDalší
| | |