HDP koriguje výjimečný růst z Q1; inflace klesla

Dva nejdůležitější ukazatele, inflace a HDP, v posledním měsíci respektive čtvrtletí zaznamenaly podle našich odhadů pokles. To by mohlo zklidnit nadšení ohledně stavu české ekonomiky. Nicméně měsíční indikátory z reálné ekonomiky by měly ukázat, že pokles HDP je pouze dočasný a podle našeho názoru způsobený jednorázovými faktory. HDP by tak mělo v dalších čtvrtletích pokračovat v růstu. Rostoucí ekonomika by pak měla působit i na ceny, které by ke konci roku měly akcelerovat.

Ekonomické fundamenty zůstávají v Česku silné a měsíční indikátory zveřejněné v srpnu by to měly potvrdit. Nicméně HDP za druhé čtvrtletí zaznamená mezikvartální pokles o 0,7 %, čímž částečně zkoriguje výjimečný 2,5% růst z prvního čtvrtletí. První čtvrtletí bylo vyhnáno jednorázovými faktory vyplývajících s problémy se sezónním očištěním spojeným se zdaněním tabáku . K těmto problémům se ještě přidal výrazný růst hrubé přidané hodnoty v průmyslu a stavebnictví a dohromady výrazně zvýšily statistickou srovnávací základnu pro druhé čtvrtletí. Naše odhady vývoje na poptávkové straně, tuto domněnku pouze potvrzují. Vidíme pozitivní příspěvky ze všech položek kromě tvorby investic, která odráží výkyvy v daních z tabáku. Meziroční růst by měl ve druhém čtvrtletí zůstat na slušných 2,8 %.
Měsíční indikátory z reálné ekonomiky ukáží, že propad HDP je pouze jednorázového charakteru, zatímco ekonomické fundamenty zůstávají silné. Průmyslová produkce tažená automobilovým a celým zpracovatelským průmyslem by měla v posledním měsíci druhého čtvrtletí vzrůst o 0,3 % m/m, což odpovídá meziročnímu růstu o 6,9 %. To dokazuje, že motor české ekonomiky stále běží na vysoké obrátky.

Slušná výkonnost exportně orientovaného průmyslu se projeví i v růstu exportů, které by v červnu měly přidat 1,7 % m/m. České exportní trhy zatím zažívají pouze pozvolný růst, ale vývozci stále těží z oslabené koruny. Na druhé straně bude přebytek zahraničního obchodu tlumen růstem dovozů kvůli investičním projektům (viditelným hlavně ve stavebnictví) a zvýšené spotřebě. Celkově by se oba efekty měly vyrovnat a zahraniční obchod by měl dosáhnout přebytku 17,2 mld. CZK. Přebytek obchodní bilance podporuje vnější rovnováhu Česka. Běžný účet si drží vysoký přebytek podporovaný nižšími deficity obou důchodových bilancí. Domníváme se, že v červnu byly důchodové bilance výrazně nafouknuty přílivem z fondů Evropské unie, a tak by měl běžný účet skončit v přebytku 28,1 mld. CZK.
Výkon reálné ekonomiky se přenáší i na pohodu domácností. Míra nezaměstnanosti je již nyní relativně nízká a dále pokračuje v poklesu. Podle našich odhadů se v červenci udržela na 6,2 % i přes méně příznivé sezónní faktory. Míra nezaměstnanosti očištěná o kalendářní efekty podle nás klesla o další 0,1 pb. Zaměstnanost se zvyšuje a mzdy pomalu rostou, což dohromady s nízkou inflací zvyšuje kupní sílu domácností. Maloobchodní tržby bez automobilů podle nás díky tomu v červnu přidaly 0,5 % m/m, což odpovídá růstu o 5,8 % y/y.

I když spotřební poptávka sílí, růst cen zůstává utlumený. V červenci jsme zaznamenali několik faktorů, který další růst cen brzdí. Jednak nastal další pokles cen ropy, které tlačí dolů ceny pohonných hmot a energií, a pak sezónní faktory snižují ceny potravin. Růst jádrových cen pouze vyrovnává poklesy těchto dvou volatilních položek. Jelikož nečekáme žádnou změnu v regulovaných cenách, tak se domníváme, že v červenci ceny stagnovaly, což odpovídá poklesu meziroční inflace z 0,8 % na 0,5 % kvůli efektu statistické báze z minulého roku.

I když ekonomické fundamenty zůstávají slušné, pokles inflace a nižší HDP by ovšem mohly v očích některých investorů zhoršit vnímání české ekonomiky. Podle našeho názoru je dynamika HDP ve druhém čtvrtletí ovlivněna jednorázovými faktory. Tak to ale nemusí chápat celý trh, a tak by česká koruna po jeho zveřejnění mohla oslabit. Nicméně by takový pohyb nebyl nijak silný a kurz by neměl překročit hladinu 27,30 CZK/EUR.

Autor:
VIKTOR ZEISEL
Senior Economist
Investment Banking
Komerční banka, a. s.

Komerční banka  |  4.8.2015


PředchozíDalší